【作者】 刘佳；

【导师】 徐孟洲；

【作者基本信息】 中国人民大学 ， 法律， 2005， 硕士

【摘要】 美国、英国、以色列、德国及我国台湾的实践证明创业投资尤其是创业投基金是加快科技成果产业化、加速高新技术产业化、促进产业结构升级、实现经济持续快速健康发展的重要途径。创业投资不仅是一种新型的投资工具,同时也是金融制度的创新安排。运用法律手段干预和管理创业投资,一直是创业投资业有序发展的重要保证。我国于上世纪80年代初引入创业投资发展高新技术产业,20多年以来业内已经积累了相当的实践经验,但我国创业投资立法缺位、相关法律制度滞后已经成为创业投资面临的最大障碍。尽管地方政府相继出台了一系列地方性法律法规,但仍无法满足创业投资发展的需要。创业投资基金是“组织化的创业资本”和“集合投资计划”,是创业投资机构的高级形式和发展方向,制定创业投资基金的设立和管理规则是建立创业投资法律体系的重要组成部分。本文通过对创业投资基金组织形式和运行原理的法理分析,参考国外相关法律制度,结合我国的实践经验,提出对创业投资基金组织管理的立法建议。本文论述共分四个部分。第1章对创业投资和创业投资基金进行界定,明确创业投资的本质。所谓创业投资是指向具有高增长潜力的未上市创业企业进行股权投资,并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程,在所投资企业发育成熟后以股权转让方式实现高资本增值收益的资本运营方式。创业投资的概念经历了从狭义到广义的演变过程,这一变化主要体现在投资主体不仅限于专业机构;投资领域扩大到包括投资新兴创业企业和再创业未上市企业的并购、重组。创业投资基金是两个以上的多数投资者通过集合投资形成的新财产主体,以间接方式从事创业投资。采用创业投资基金的方式投资有利于降低代理成本、提高运作效率、控制投资风险。创业投资基金根据不同标准可划分为若干类别。本文考虑到我国创业投资机构组织形式缺乏法律基础,现行立法与国际创业投资基金通用模式多有矛盾,重点论证了公司型创业投资基金、合伙型创业投资基金和政策性创业投资基金组织管理模式。通过研究创业投资的本质和发展趋势,有助于为设计更科学合理的创业投资基金组织管理模式提供法律理论基础。本部分<WP=5>的最后重点讨论了创业投资基金的风险控制,即创业投资市场的信息不对称所引发的“逆向选择”和“道德风险”。 第2章首先论述了公司型创业投资基金的组织管理原理。公司型创业投资基金是依照公司制度安排和设计的创业投资基金,又可称为创业投资公司。从世界范围看,创业投资公司是创业投资基金的主流,为美国、英国和我国台湾地区创业投资的发展提供了有益的制度基础。在我国,创业投资基金仅限于按公司形式设立,有限合伙的组织形式目前没有法律依据。创业投资公司的相关立法如《公司法》、《证券法》均需很大程度的修改,本章为此提出七条建议:第一,公司型创业投资基金的募集应主要采用私募方式并按封闭式设立,募集对象应主要面向法人或非法人机构;第二,创业投资公司实行折衷授权资本制,即公司章程明确规定公司资本总额,股东认足一定比例的资本数额,公司即可成立,从而有效避免了实收资本制下的资金闲置;第三,创业投资公司对外采用特别控制权普通股、可转换优先股等股权形式出资,以确保对创业企业经营的控制权;第四,创业投资公司对外投资的比例和领域不应受过多限制,但为控制风险必须限制关联人投资并设定对单个创业企业的投资数额;第五,对投资公司管理人资格要严格限制;第六,创业投资公司根据不同的管理方式设立权力机构,以降低运营成本;第七,创业投资公司采用业绩报酬、经理层持股和股票期权形成对创业投资家的激励机制,在创业企业管理时可通过同样制度激励创业者。第3章首先介绍合伙组织的法律制度原理,重点分析有限合伙型创业投资基金的制度优势,即合伙组织的契约性充分体现投资者自治,合伙协议使得合伙型创业投资基金组织形式更灵活;普通合伙人与有限合伙人之间出资比例和利润分配相结合,形成高效激励和约束机制;有限合伙组织形态能有效降低基金运行成本。其次,参考美英两国的立法经验,提出我国立法完善主要涉及的五个方面:第一,赋予法人成为普通合伙人和有限合伙人的主体资格;第二,有限合伙注册登记程序和信息公示制度区别于普通合伙,明确合伙协议的重要作用;第三,普通合伙人出资额占基金总额的1%,参与合伙管理与运作,获得2%-3%的管理费,投资项目成功后可以从收益中分得20%-30%的报酬,对合伙债务承担无限连带责任;第四,有限合伙人出资99%,项目成功时可从收益中分得70%-80%的利润。有限合伙人不参与合伙经营,不享有对外代表合伙<WP=6>的权利,对合伙债务以出资额为限承担有限责任;第五,构建限制普通合伙人的变更和实现有限合伙与其它企业组织形式间自由转换的法律制度。第4章是关于政策性创业投资基金的运作模式研究。政策性创业投资基金是指政府独资或控股、参股的创业投资基金,其管理模式有三:第一,政府独资的创业投资基金有政府出资政府管理和政府出资私人管理两种模式,两种模式的创业投资基金均采用直接债权投资方式,基本不以赢利为目的,投资重点放在种子期和起步期,为商业性创业投资在后期阶段介入培育合格项目。 政府出资私人管理是这种更多还原

【Abstract】 Venture capital, in the sense of financing new ventures, is not only a new kind of instrument of investment ,but also a kind of innovative financial system which can speed up industrial development and thus overall economic development. I define VC as a special style of capital operation, in which the professional venture capitalists raise the collective fund, then invest high-growth unlisted firms or ventures by means of equity or quasi-equity, provide value-added service in order to get high capital gains from the equity transfer after the venture being successful.The fact that there are uncertainty, asymmetric information between ventures and investors, bring about traditional outside financing obstacle. Venture capital mechanism can mitigate information asymmetry and agency cost. The institutional advantages and operational procedure of VC model can facilitate the efficient utilization of three kinds of resources, e.g. financial capitals, human capitals and information resources . the monitoring function of VCs and their ability to function as expert consultants help to increase return potential, lower risk and reduce agency cost concerned.According to the different resources of the investment ,Venture capital fund can be divided into commercial VC fund and govertnmental VC fund . Commercial VC fund has two kind of organization model, one is VC company , the other is VC limited partnership. The operation efficiency of VC is decided by the VC organization form and agency cost. To protect the investors from the possibility that the venture capitalists will make decision against their interest. On one hand, the compensation system is structured to give the venture capitalists and entrepreneurs appropriate incentive. The use of convertible preferred stock allows the issuers and investors to agree on a price despite different perceptions regarding potential return <WP=8>and risks. Meanwhile, the issuance of preferred stock provides strong performance incentive to entrepreneurs. Managerial stock ownership account for entrepreneur’s total compensation. The earn-out arrangement allows entrepreneurs to increase their ownership share if certain performance objectives are met. Staged financing also provides incentives to the entrepreneur teams.On the other hand, Convenance and restrictions play an important role in alleviating the conflict between VCs and VC fund investors, also are the key to combine the interest of VCs with that of entrepreneurs. First, the investors and VCs preserve the right to withdraw from funding, so the staging of capital infusion is one of the control mechanism. Second, the life of a VC fund is limited. Third, the mandatory distribution policy ensures the proceeds from the sale of asset in the portfolio to return the investors. Finally the VCs are often explicitly prohibited from self-dealing. To develop VC industry in china ,it is important to change the involvement model of the government and give full play to governmental fund, innovating financial system .the leading role of the governmental fund can encourage the folk investment activity and foreign investment.更多还原