管理层收购（MBO）本土化实践中的问题及改善

【作者】 刘达铭；

【导师】 孙刚；

【作者基本信息】 东北财经大学 ， 金融学， 2003， 硕士

【摘要】 管理层收购作为一种市场中的金融交易行为，于20世纪80年代迅速普及欧美。作为国有企业改革中的一种制度模仿，继1998年北京四通集团公司开中国管理层收购先河之后，管理层收购的案例在我国也开始大量出现，且呈加速之势。本文将我国的管理层收购置于中国国有企业改革大背景之下，对中国的MBO现象进行研究 论文共分四个部分。第一部分：对管理层收购的概念给出了定义，并对管理层收购的起源、发展概况及理论依据做出了框架性的描述。在一般的意义上，管理层收购是指：公司的管理层以杠杆收购的方式，通过对自身所在公司的资产或者股权的收购，来改变公司的所有者结构、控制权结构和资产结构，进而实现对本公司的重组，以期获得重组收益。在20世纪80年代后，MBO被视为减少公司代理成本的可行手段在欧美而得到迅速发展。在80年代末和90年代初，管理层收购作为一种经济转轨的路径，也为俄罗斯等东欧国家所采用。较为充分的解释西方国家MBO这一现象的理论，大致可以归结到代理成本、防御剥夺和企业家精神说三个理论。 第二部分：对我国管理层收购的特征进行了分析，论文结合管理层收购与我国国有企业改革的进程，认为MBO被政府认定为国企进行产权结构的改良的一种方法是2002年我国兴起MBO的主要原因。在该部分对于中外MBO的差别进行了介绍，并对管理层收购中的利益相关者进行了剖析。 第三部分：对我国的管理层收购进行了实证分析，论文首先对于已进行的管理层收购的上市公司的情况进行了统计与分析，并且从理论推导与实证分析两个角度对于上市公司的MBO对分红政策、融资还款及收购后的公司运作进行了研究，并得出结论：在目前我国上市公司管理层个人财富普遍不多的情况下实施MBO，将导致管理层改变公司股利分配政策，推行高分红股利分配政策：MBO使内部人控制现象更加严重，关联交易发生的可能性及隐秘性也将大大增加，普通股股东利益如何保护将变得更为严峻。另外第三部分还分析了我国MBO实践中存在的问题：国有资产流失、违背公平与效率原则、公司治理问题、融资瓶颈问题等。内容摘要 第四部分:提出了本文的政策建议与结论:我国管理层收购在展开中遇到的障碍是由我国的转轨经济特征所决定的，其向完整意义上的管理层收购回归在根本上依赖于中国市场发育的成熟和法治的进一步完备。管理层收购在我国作为一种产权替代的路径选择是无须否定的，然而，由于转轨背景下市场发育的不成熟和法治的缺乏，特别是国有企业管理层身份的获取并非来自市场的选择，使得中国的管理层收购向完整意义上的管理层收购回归存在着极大的变异可能。为了避免管理层收购在我国异化为对国有资产的掠夺，我们应当在先行健全法律和完善市场交易条件的前提下，使管理层收购尽可能在一个公开的、竞争性的市场上展开。 整篇论文在方法论上借鉴了制度经济学中的案例研究，强调了中国国有企业改革背景的约束，以比较制度分析的基本框架展开。在结构安排上:第三部分是论文的主体部分。第一部分为第三部分提供了理论基础，第二部分为第三部分提供了参照体系，第四部分则是前三部分的必然演绎和升华，同时也使得论文在内容和逻辑上显得更为完整。更多还原

【Abstract】 As a financial transaction in the market, MBO (management buy-outs) swept over Europe and USA rapidly in 1980s’. And as an institutional imitation in the course of state-share enterprises’reform, a number of cases of MBO began to emerge in China after the first case of Beijing stone organization. Under the background of economic transformation, this paper studies the phenomenon of MBO in China.This paper breaks into four parts. Part one sums up the definition, evolvement history and theoretical basis of MBO. Generally speaking, MBO means that the top management of target companies purchases the stock or assets of their own companies through Leverage Buy-Outs in order to change the corporation ownership structure, controlling right structure and asset structure, with the ultimate goal to gain the expected earnings.Between the end of 1970s and the begin of the 1980s ,MBO is adopted by Russsia and East Europe countries as a way of transformational economy. The theorys that can explain MBO sufficiently include Agency Costs, Preventable Robbing and Entrepreneur’s Spirit.Part two analyzes the feature of the MBO in China.MBO sprang up in 2002 in China because the government thought MBO as a way to improve the structure of the state-owned enterprises’ property righrs. Also, the part two analyzes the stakeholders in the courses of MBO.Part three makes an empirical analysis about Chinese MBO. Firstly,the paper counts up and analyzes the listed corporates which have been bought out by the management. From the theoretical and empirical sides, this part studies how MBO afffects the dividend policy, repaying the loan and the listed coporates’ operating. Secondly, this part draws a conclusion that MBO makes the managements change the dividend policy .Also, MBO makes the phenomenon of insider-control serious. The posssibility of connected transaction will become more secret and happen more than ever. In addition, part three analyzes the questions in Chinese MBO:the loss of national asset, the violating the principle of equity and efficiency, the question ofcoporate governance and the difficulty of financing.Part four brings forward the advice and main conclusion of the paper. Fundamentally, the impediment of MBO in China is determined by the characteristics of transformation economic. The perfection of MBO in China is depending on that the market becomes more mature and the law becomes better.The paper adopts the comparative analysis in methodology. It emphasizes the restriction of the State enterprises’ reform background on MBO in China. And the paper applies the case study, which is an important method in economic research. The structure arrangement is as follows: Part three is the main part of this paper with part one offering the theoretical bases and part two supplying the frame of reference .Meanwhile, part four is necessary in logic and is a sublimation of the paper as a whole.更多还原