货币理论与政策中的自然利率及其估算

【作者】 李宏瑾； 苏乃芳；

【机构】 中国人民银行营业管理部； 中国人民银行金融研究所；

【摘要】 随着利率市场化改革的加快推进和金融市场的迅猛发展,中国货币政策亟须向以利率为主的价格型调控模式转型。本文详细分析了自然利率在货币理论和政策中的重要意义,从理论上说明了新魏克赛尔框架下自然利率的具体含义,并构建状态空间模型对中国的自然利率进行了估算。结果表明,样本期内中国自然利率均值约为2.5%左右,与中国资本回报率的典型性事实相符;自然利率是与货币政策框架无关并源于实体经济的变量,可作为经济增长的先行指标,并为货币政策的制定和评估提供重要依据;中国自然利率主要取决于技术进步和人口增速,随着劳动力人口的逐步下降,未来中国自然利率将在较高水平呈现温和下降态势,这对今后顺利推进货币调控模式转型、成功开展利率决策和新常态下经济的长远健康发展具有非常重要的意义。更多还原