货币政策与股票市场的关联效应:基于SVAR框架下的实证研究

【作者】 徐伟； 黄伟；

【机构】 西南财经大学；

【摘要】 自上世纪九十年代以来,我国股票市场的发展对货币政策提出了巨大的挑战。股票市场的发展改变了货币政策的传导机制,使其传导过程更加复杂、传导途径更长。研究股票市场与货币政策之间的关系已成为一个重要的课题。货币政策的股票市场传导是这样一个过程:中央银行实施一项货币政策,对股票价格形成冲击,从而改变了各种资产之间的相对价格,股票市场的主体(个人投资者、机构投资者、金融机构与企业)会对股票价格变化做出反应,并进一步影响实体经济领域的消费和投资,最终影响总产出。简言之,货币政策工具操作对金融领域的变量产生冲击,进一步对实体经济领域的变量产生影响。因而可以将货币政策的股票市场传导机制分为两个紧密联系的阶段:货币政策对股票市场的影响;股票市场波动对实体经济的影响。在货币政策对股票市场的影响这一阶段中,货币政策变化对股票市场的影响有"直接"和"间接"两个方面。直接方面的影响主要是指货币政策的变化如利率调整等,通过改变金融市场上各种金融工具的相对价格,进而影响资金流向,最终影响股票价格;间接方面的影响主要指货币政策的变化影响实质经济增长,亦即影响股票市场的"基本面"如资金成本、预期受益等,从而对股票价格形成影响。因此,可以选取利率和货币供应量作为货币政策的传导变量,然后分析:利率、货币供应量的变动与股票价格波动之间的关系。本文的主要发现:1)从总体时间段来看,从各个变量的变动对股指波动的解释能力来看,利率的变化对股指的解释能力是最强的;而货币供给量,产出,通货膨胀的变化对股指的波动也有一定的解释能力,但也不强;汇率和贷款的变化对股指的解释能力是极其微弱或没有的。2)从分时期来看,货币政策的有效性在05年的股改和汇改后得到大幅的提高,货币政策的传导途径更加‘顺畅’。同时从变量的变动对股指波动的解释力来看,贷款在整个时期发挥较大的作用。而反过来,股指对货币政策个变量的影响都存在,但都是不稳定的;并且在05年股改和汇改后,股指的变动对货币政策各变量的冲击变的无序并且波动剧烈。更多还原