【作者】 王蕾；

【导师】 刘阳；

【作者基本信息】 西南财经大学 ， 金融学， 2013， 硕士

【摘要】 赌博作为一种常见的社会现象,最早出现在原始社会末期,大约在公元前2000年,古埃及人就开始用骨头做成骰子来赌博,而中国出现最早的赌博是在夏朝。随着人类社会的不断发展变化,赌博的形式也在不断地变化,而且赌博一直存在于人们的生活中。从特定的角度来说,因为人们生来就喜欢冒险,而赌博恰好满足了人们的这种天性,所以几千年来,赌博一直存在。即使在一定的时间内,赌博行为可能遭到过宗教或者政治方面的压制,但是人们对赌博的偏好,一直都根深蒂固。所以也有人说过,只要有人类存在,那么赌博也一定会以某种方式存在于人们的生活中。而人们对于赌博的这种偏好,就被称之为“赌博偏好”。目前国内对于行为金融学的研究比较多,但是尚未有人将行为金融理论中的赌博偏好应用于股票市场投资方面的实证研究。本文将利用理论方面知识对1000名投资者的交易行为进行研究,以便证明他们是否存在赌博偏好。其中本文研究的内容是股票市场中的彩票偏好,其是投资者的赌博偏好之一,具体来说是投资者对于彩票型股票的偏好。彩票型股票是按照彩票的特征进行定义的股票,彩票型股票的主要特征是股票价格较低,但是股票收益的偏度较高。为了排除市场收益的影响,文章中所使用的股票收益偏度是股票收益的特有偏度,具体计算方法是对股票收益进行回归,其中自变量是超额市场收益以及超额市场收益的平方,最后取回归方程残差的偏度作为股票收益的特有偏度。本文的主要内容及观点如下：第一,本文研究了赌博的含义、特征以及赌博的心理学分析,并研究了国内外学者关于赌博行为的研究现状；第二,文章利用沉没成本理论、前景理论以及累积前景理论来解释人们的赌博偏好,这些理论可以充分的解释人们的赌博偏好或者说彩票型股票偏好的行为；第三,具体研究股票市场中的彩票偏好,即彩票型股票。根据彩票的各项特征来对彩票型股票进行定义,具体来说就是利用股票的高收益特有偏度和股票的低价,来对彩票型股票进行定义。完成彩票型股票定义后,根据综合A股市场的股票进行筛选,筛选出了彩票型股票、非彩票型股票和其他股票三种类型,并对三类股票的统计特征进行描述并加以比较。在对彩票型股票进行筛选的时候,具体的筛选方法如下：首先,对综合A股市场的1017只股票的24个月(从2007年1月到2008年12月)的月收盘价格求平均数,然后进行升序排序,得出价格较低的前50%的股票；然后,根据股票的24个月的月收益率求出股票收益的特有偏度,具体计算方法来源于Harvey and Siddique (2000)。经过筛选分析之后可以看出综合A股市场上的确存在彩票型股票。为了作对比,还筛选出了非彩票型股票和其他股票。最终研究表明,在研究的1017只股票中,彩票型股票为206只,非彩票型股票为207只,其他股票604只。文中利用描述性统计分别计算了3种类型的股票的价格以及收益特有偏度的均值、标准差以及最大值和最小值,并且进行了详细的对比；第四,研究1000名投资者的交易数据,用实证回归结果来验证他们是否存在赌博偏好。具体方法是：利用1000名投资者在2008年期间的交易数据,分别加总这些投资者买入的每只股票的总股数。随后对所有股票的买入数、价格均值进行标准化处理,所获得的三组数据进行截面数据回归分析,但是为了表明回归结果不是受到了其它相关因素的影响,加入了股票流通市值、公司账面市值比等控制变量后,再次进行回归。本文证实了投资者在投资股票时,在其他条件不变的情况下,股票的价格越低,投资者买入该只股票的股票数也就越多。在其他条件不变的情况下,股票收益特有偏度越高,投资者买入该只股票的股数也就越多。而我们定义彩票型股票时,明确的指出股票的低价和收益特有高偏度是彩票型股票的特征。所以回归结果也就恰好证明了这1000名个人投资者的确存在对于彩票型股票的偏好。同时为了排除投资者对于股票流通市值、公司账面价值比的偏好,本文的回归分析中还加入了股票流通市值、账面市值比等控制变量,并研究和解释了这些控制变量对于这1000名投资者的股票购买数所带来的影响。由回归结果可以看出,在10%的显著性水平下,加入了两个控制变量后,回归结果中股票价格和股票收益特有偏度的影响仍然显著,依然能说明投资者在投资股票时,在其他相关条件不变时,股票的价格越低,投资者买入该只股票的股票数也就越多。在其他相关条件不变的情况下,股票收益特有偏度越高,投资者买入该只股票的股数也就越多。这也就证明,即使加入了两个控制变量以后,投资者仍然体现出了对于彩票型股票的存在偏好。同时,对于控制变量的系数分析,我们发现,在其他条件不变的情况下,股票的流通市值越高,投资者对该只股票的买入股数也就越多,这可能是因为投资者预期的流通市值较大的股票的风险较小,所以买入的股票数较多。股票的账面市值比越高投资者对该只股票的买入股数也越高,这可能是因为账面市值比越低,投资者对于该只股票的预期风险越高,所以买入股数也就越少。此外,由于很多理论研究认为,在人们面临赌博行为的时候,性别因素可能是一个很重要的影响因素,所以本文也就把投资者分为男性投资者和女性投资者,分别研究了他们对于彩票型股票的偏好。这1000名投资者中共有男性投资者498名,女性投资者502名。分别研究了他们的股票购买数与股票价格和股票收益特有偏度之间的联系。最终实证研究表明,在接近10%的显著性水平下,在其他条件不变的情况下,当股票价格越高时,男性投资者对于该股票的购买数也就越低。在其他条件不变的情况下,当股票收益的特有偏度越高时,男性投资者对于该股票的购买数也就越多。这也就说明了男性投资者确存在对于彩票型股票的偏好。同时需要指出的是,即使在加入了股票流通市值和账面市值比等控制变量的情况下,男性投资者对于彩票型股票的偏好依然显著。在其他条件不变的情况下,股票流通市值越高,男性投资者购买的股票数也就越多,这可能是人们一般认为流通市值越高的股票风险也就相对越小,所以会偏好于流通市值较大的股票。另外根据同样的道理,也可以解释账面市值比因素。在其他条件不变的情况下,账面市值比越高,男性投资者购买的股票数也就越多,可能是因为人们认为账面市值比越低的股票,所面临的风险也就越大,所以就会偏好于账面市值比较高的股票。而且我们可以发现,男性投资者的回归数据与1000名整体投资者的回归数据较为接近。但是另一方面,通过实证分析,我们可以很明显的看出,女性投资者则没有表现出明显的彩票型股票的偏好。这也和一般的心理学理论中认为男性的特质是比较具有挑战力和冒险精神,而女性比较缺乏独立性和冒险精神相符合。总体来说本文的主要贡献是具体定义了投资者在股票市场中的赌博偏好,也就是彩票型股票的偏好,并应用实证方法研究发现,所研究的投资者群体的确存在彩票型股票偏好。另外,本文还根据性别的不同,对于男型投资者和女性投资者的彩票型股票偏好分别进行了研究,最终回归结果表明,男性投资者的彩票型股票偏好较为显著,但是女性投资者的彩票型股票偏好不显著。我认为本文的不足之处是：第一,由于数据的可获得性,只研究了1000名投资者的投资行为,由于投资者个数比较少,不能较为广泛的反映我国股票市场中投资者对于彩票型股票是否存在偏好。第二,由于数据的可获得性,没有更好的以动态的方式来定义股票收益的特有偏度。实际上,在每天投资者投资前,股票收益的特有偏度都是在变化的,但是由于数据的可获得性,以及本文作者的数据处理能力,很难计算出不断变化的股票收益的特有偏度。而只是采用了固定的时期数据来计算股票收益的特有偏度,并研究它对投资者股票购买总股数的影响。更多还原

【Abstract】 Gambling is a common phenomenon, it appeared in the late primitive society firstly, and the earliest gambling of China appeared in the Xia Dynasty. With the evolving of the human society, the form of gambling is also constantly changing, but gambling always exists in people’s lives. From a particular point of view, gambling is the nature of people. Gambling has always existed, gambling behavior may have been restrained by religious or government, but the gambling preferences of people have been deep-rooted. Preference for gambling, which is called "gamblingpreferences".There are many domestic studies of behavioral finance, but no empirical research of gambling preferences is applied to stock market investment. This article will use1000investors’ trading behavior to test their gambling preferences. This study is on gambling preferences of investors in the stock market, specifically this study is on the investors’ preferences for lottery-type stocks. Lottery-type stocks are defined in accordance with the characteristics of the lottery. The main features of lottery-type stocks are low stock price, high idiosyncratic skewness of stock returns. Idiosyncratic skewness, in order to exclude the impact of market, the specific calculation method is the regression of stock returns, which the independent variable is the excess market returns and the squared excess market returns. Ultimately, taking the skewness of the residuals of the regression equation as idiosyncratic skewness of stock returns.The main viewpoints of this article are as follows:Firstly, we study the meaning, characteristics as well as the psychology of analysis of gambling, and gather the research of gambling.Secondly, the article uses the sunk cost theory, prospect theory and cumulative prospect theory to explain people’s gambling preferences. These theories can explain people’s lottery-type stock preference very well. Thirdly, according to the characteristics of the lottery, the definition of lottery-type stocks is high idiosyncratic skewness and low price. Lottery-type stocks, nonlottery-type stocks and other stocks are described and compared. Final study shows that in1017stocks, there are206lottery-type stocks,207nonlottery-type stocks and604other stocks.Finally, the regression results prove that the1000individual investors do exist preference for lottery-type stocks. In addition, many theoretical studies suggest that when people are faced with the gambling behavior, gender factor may be a very important factor. We study male investors and female investors preference for lottery-type stocks respectively. The final study found that the male investors indeed exist lottery-type stock preference. But on the other hand, through empirical analysis, the female investors do not show obvious lottery-type stock preference. And the result is in line with general psychological theory that males love challenge force and have the spirit of adventure, while females are lack of the spirit of independence and adventure.更多还原