【作者】 李怡；

【导师】 杨丹；

【作者基本信息】 西南财经大学 ， 企业管理， 2013， 硕士

【摘要】 上市公司的投资活动是企业未来现金流量增长的重要基础和源泉保证,直接关系到企业的生存和发展,也间接影响到社会的资本配置行为和效率。改革开放以来,我国经济发展取得了举世瞩目的巨大成就,这其中作为拉动经济增长三大马车之一的投资起到了重要的推动作用,但与此同时,上市公司也产生了严重的非效率投资现象,这严重影响了市场经济的发展,降低了上市公司的融资效率和经营效率,这些问题亟需解决。企业的非效率投资行为主要是由于委托代理和信息不对称等因素引发,而良好的公司治理能够缓解由于信息不对称和委托代理产生的非效率投资行为。董事会作为联结股东与经理人的纽带,是公司治理的核心,无疑会对公司投资效率产生重大的影响。一、研究目的本文的研究目的是在我国目前的市场背景和国内外已有的文献基础上以创业板上市公司为观察视角,从自由现金流的角度出发,对创业板上市公司自由现金流对非效率投资影响进行了探讨,在此基础上,引入董事会规模、结构、激励及行为等指标,实证检验董事会各个特征对非效率投资的影响,并对创业板上市公司董事会特征是否发挥董事会治理作用,控制非效率投资行为进行了阐述。可以为创业板上市公司完善董事会治理结构提供一些意见,以便创业板上市公司建立合理的董事会治理结构,从而能够形成科学的投资决策机制,提高投资的效率,实现公司价值的最大化。二、研究内容本文从自由现金流角度出发,通过实证研究,主要检验了我国创业板上市公司董事会特征对非效率投资的影响,全文的具体研究框架安排如下：第一章绪论。主要介绍了本文的选题背景,指出了研究我国创业板上市公司董事会特征对非效率投资影响的意义,同时对本文研究内容和创新点进行了介绍。第二章是对相关理论基础和文献的回顾。首先对董事会特征和非效率投资进行了概念界定,将董事会特征分为董事会规模、董事会结构、董事会激励以及董事会行为四个特征。其次对董事会特征和非效率投资的相关理论与文献进行了回顾,再次对董事会特征对非效率投资影响的相关文献进行了回顾,最后对以上研究进行总结评述,并提出了本文的研究视角。第三章是本文的研究设计部分。首先在理论分析的基础上提出了本文的研究假设,然后对本文研究的样本进行了选取,进行数据筛选后最终获得468个研究样本,接着对本文涉及的变量进行了定义,最后对本文的研究模型进行了设定。第四章是本文的实证分析部分。首先对非效率投资的计量模型进行了实证,为后来的实证检验提供计量基础。其次,对自由现金流与非效率投资模型进行了实证检验,得出自由现金流与过度投资显著正相关,自由现金流与投资不足显著负相关。最后,对董事会特征与非效率投资模型进行了实证检验,探讨创业板上市公司各个董事会特征对非效率投资的影响。第五章得出了本文的结论并提出相应的建议。从实证结果来看,本文的研究模型得到了较好的预测效果,具有一定的价值。实证结果显示：(1)我国创业板上市公司在投资过度的情况下,自由现金流与过度投资正相关,这表明公司内部自由现金流越多、代理问题越大的企业过度投资情况越严重；在企业投资不足的情况下,自由现金流与投资不足负相关,这表明外部融资的缺口越大,信息不对称越严重的企业呈现出更为严重的投资不足。(2)在董事会规模特征方面,我国创业板上市公司董事会规模越大,自由现金流引起的过度投资或投资不足越低,说明董事会规模的扩大有助于减少自由现金流引起的过度投资或投资不足,与本文的假设一致。(3)在董事会结构特征方面,我国创业板上市公司独立董事比例越高,自由现金流引起的过度投资或投资不足越高,提高独立董事比例会导致更严重的过度投资或投资不足,与本文的假设不符,说明创业板上市公司的独立董事制度并未发挥有效作用;另外,我国创业板上市公司总经理与董事长两职合一的领导结构会加重自由现金流引起的过度投资或投资不足,与本文假设一致。(4)在董事会激励特征方面,我国创业板上市公司领取薪酬董事比例的提高并不能有效地减少自由现金流引起的过度投资或投资不足,与本文假设不符,说明我国创业板上市公司薪酬机制不够完善,未能起到有效的激励作用;我国创业板上市公司董事会持股比例的提高不能有效地减少自由现金流引起的过度投资,同时,董事会持股比例的提高会导致更严重的投资不足,与本文假设不符,说明我国创业板上市公司低门槛的股权激励难以阻止公司高管追求短期利益的行为,无法起到长期激励的作用。(5)在董事会行为特征方面,我国创业板上市公司董事会会议次数越多,自由现金流引起的过度投资或投资不足越低,与本文假设相符,说明创业板公司董事会会议发挥了有效的作用,提高董事会会议频率有助于减少自由现金流引起的过度投资或投资不足。三、本文的主要贡献我国创业板市场于2009年10月23日开始设立。创业板市场的设立标志着我国开始形成多层次的资本市场。与主板上市公司相比,创业板上市公司具有鲜明的特点。大多数创业板上市公司处于成长期,对资金的需求大,因而自由现金流对其投资行为的影响更为明显。国内学术界对于创业板上市公司投资行为的研究很少,本文基于创业板上市公司的观察视角,对创业板上市公司自由现金流对投资行为的影响进行了探讨,有助于完善自由现金流相关理论,深入了解管理者的非效率投资行为。此外,目前学术界多数研究的是公司治理对企业非效率投资的影响,仅涉及到一两个董事会特征对于非效率投资的影响；涉及董事会特征方面的文章中,大多是研究董事会特征对于公司经营绩效的影响,尚未有从创业板上市公司整个董事会特征来考察其对投资行为影响的研究,本文通过引入董事会治理特征(规模、结构、激励、行为等特征指标),考察了董事会各个特征对基于自由现金流的非效率投资行为的影响,对完善创业板上市公司董事会结构,提高公司投资效率具有重要的意义。更多还原

【Abstract】 The investment activity of listed company is an important foundation for company’s future cash flow growth. It is directly related to the survival and development of company, and indirectly affects the efficiency of capital allocation. Since the reform and opening up, china has made great achievements in economic development. Investment has played an important role in boosting economic growth. However, phenomena of serious non-efficient investment widely exist among listed companies, which seriously affect the development of market economy, and reduce the financing efficiency and operational efficiency of listed companies. These problems should be solved. as the core of corporate governance, also the knot between stockholders and managers, board of directors undoubtedly affect the efficiency of investment decisions, so it would be meaningful to probe into the effects of board characteristics on company’s investment behavior.This paper first sums up early research theories on the relationship between board features and inefficient investment, then selects2009-2011financial data of companies listed on GEM, and does empirical studies to discuss the relationship between board features and inefficient investment. This paper improves the current contents of investment theories, shows the effect of board features on corporate investment behavior, and has targeted a number of recommendations to improve GEM listed companies’investment efficiency.By empirical studies, the results were that:(1)Free cash flow is in positive correlation with over-investment, free cash flow is in negative correlation with under-investment.(2)Director board size has significant effect on reducing over-investment and alleviating under-investment.(3)Combination of general manager and chairman of board has a positive impact on the over-investment and under-investment of companies, it would be wise to separate general manager from chairman of directors.(4)The proportion of independent director is in positive correlation with over-investment and under-investment, which reveals that the independent director system of companies listed on GEM fails.(5)The proportion of directors receiving compensation is not significantly in positive correlation with over-investment and under-investment, the share holdings of board directors is not significantly in positive correlation with over-investment, but significantly in positive correlation with under-investment. Both the conclusions explain that salary incentive mechanism and equity incentive mechanism of companies listed on GEM do not play an effective role in companies’ investment behavior.(6) The frequency of board meeting has significant effect on reducing over-investment and alleviating under-investment, which give us a hint that board meeting should be held regularly.更多还原