【作者】 杨帆；

【导师】 万晓莉；

【作者基本信息】 西南财经大学 ， 金融学， 2012， 硕士

【摘要】 伴随着资本市场的发展,特别是随着我国资本市场主体的变化(主要是机构投资者的崛起),投资界对证券研究的方法也在发生着巨大的变化。20多年的股票市场发展史,也伴随着股票分析及估值方法的演变：从最开始技术分析方法占主导逐步过度为目前各种分析方法都在投资实践中占有一席之地。在各种分析方法中,基本分析成为越来越多投资者,特别是机构投资者使用最多的方法,而在基本分析法中,估值方法是最为重要的一环。论文首先选取并集中讨论了在我国投资界较为常用的7种股票估值方法,包括3种绝对估值法(DCF估值法、实物期权法及NAV净资产重估法)和4种相对估值法(市盈率估值法、成长市盈率估值法、市净率估值法、市销率估值法)的基本估值原理、操作方法、优劣势进行了介绍,除此以外,我们对每种估值方法适用的行业或公司特征进行了初步的,文字层面的描述和分析；结合每种估值方法的优劣势,本文进一步对估值方法行业适用性进行了理论方面的探讨。第一是从行业周期性强弱的角度。这种方法一般是将行业分为周期性行业和非周期性行业。本文基于过去10年利润的增长率均值以及每年增长率的方差对A股27个行业进行了行业周期性强弱的分析,在此基础上分析了常见的7种估值方法分别对这两类行业的适用性：非周期性行业相对周期性行业来说增长更为平稳,因此较为常见的DCF估值法和PE估值法都比较能适用于周期性行业；而周期性行业的盈利大多随宏观经济周期波动较大,除了DCF方法不适用,基于盈利指标的PE估值法也不适用,因此需要PB估值法、NAV净资产重估法、实物期权法等解决周期性行业的估值问题；第二个角度是从行业生命周期的角度：每个行业从诞生到成熟必然要经历一个历程,而不同的行业由于处于不同的行业生命周期,也会对不同的估值方法有各自的适用性不同,文章基于传统的行业生命周期理论,结合我国产业发展现状,细致地探讨了A股27个行业处于什么样的生命周期并作出了总结。本文在从这两个角度探讨行业估值的行业适用性时,都重新用数理的方法考量了A股的行业周期性和行业生命周期现状,这两个角度是我们在考察行业时必须研究的两个重要的因素。另外,除了这两个大的角度,文章在本部分细致地对每种估值方法特定的行业适用性进行了分析：该部分将先对每种估值方法所适用的行业特征进行初步的总结,根据每种估值方法的不同,本文将用不同的方法分别评估A股27个行业(根据《新财富》的分类)对应于每种估值方法的适用性。对于DCF、PE、PB、PS估值法,其适用的行业特征比较明显也比较容易量化,本文收集了相关数据并通过一定的计量方法分析了上述各种方法的行业适用性；对于实物期权法、NAV净资产重估法,很难量化分析,本文综合相关文献的研究结果和实际情况作了文字性总结；对于PEG估值法的适用性分析的结论主要是基于第三部分行业生命周期理论的研究得出。综合以上研究成果,本文全面地总结出了这常见的七种估值方法的行业适用性。为了更进一步地探讨估值方法的适用性,本文在第四部分以房地产行业为代表对估值方法的行业适用性进行了实证分析。本文选取了房地产行业龙头万科为例,分别用七种不同的估值方法对万科进行了估值,结果发现,用NAV估值法,PB估值法的结果更靠近目前万科的股价,而DCF偏离市场价格最远。如果我们假设目前万科目前的股价已经反映了万科的价值,那么这个实证结果基本符合我们在第三章中作出的估值方法的行业适用性的总结。本文的创新之处在于首次用数据分析的方法证明了常见的各种估值方法的适用性,并全面地分析了较常见的估值方法的适用性,对投资及估值实践有一定的指导意义。鉴于作者能力和精力以及篇幅所限,本文只选取了房地产一个行业来对结论进行检验；另外,在检验中假定市场强势有效,这与真实市场差距也较大。这些都是本文的不足之处,也是未来进一步研究的方向。更多还原

【Abstract】 With the development of china capital market.especially the change of the investor structure in china market(mainly refers the rising of institute investors),the methods that prevailing is dramatically changing these years.The history of our capital market has witnessed the change of the methods of securities analysis and valuation:in various methods.fundamental analysis has become a widely acknowleged method,especially in institute investors.The paper focused on seven common ways of stock valuation:three of them are absolute valuation and four are relative ones.ln the essay,the logics,practical details,advantage and weakness of them are respectively introduced.based on which the characteristic of those industries which may be more suitable to every methods are analyzed.Furthermore,industry applicability of every methods are theoretically dicussed in Chapter3Sequently.in Chapter4.every industry applicability that mentioned in this paper were summarized in a table,based on the research of the data analysis and the study shown in Chapter2.The innovation of this paper is that the industry applicability of every methods are stasically and comprehensively demonstrated.This may benefit our practice of investment.更多还原